30년 넘게 하워드 막스는 오크트리 캐피털의 고객들에게 시장에 관한 메모를 보내왔습니다 — 워런 버핏이 "메일함에 오면 가장 먼저 열어본다"고 말했을 만큼 널리 읽히는 글이죠. 막스는 부실채권(distressed debt) 투자로 커리어를 쌓았습니다. 틀리면 비싸고, 너무 이르면 틀린 것과 똑같이 느껴지는 투자 영역입니다. 그러니 그의 공개된 글에 기반한 사고 실험으로 물어볼 만합니다: 오늘 같은 날, 막스라면 시장을 어떻게 봤을까?
그는 예측하려 하지 않았을 겁니다. 막스의 가장 유명한 문장은 짧습니다: "예측할 수는 없다. 준비할 수는 있다(You can't predict. You can prepare)." 그는 시장의 다음 움직임을 맞히려는 시도가 헛수고라고 수십 년간 주장해 왔습니다 — 예측가들이 똑똑하지 않아서가 아니라, 미래가 정말로 알 수 없는 것이기 때문입니다. 대신 그가 말하는 할 수 있는 일은, 지금 우리가 어디에 서 있는지 이해하고 그에 맞게 포지션을 잡는 것입니다. 오늘 같은 날 그는 "내일 어떻게 될까?"를 묻지 않았을 겁니다. "오늘은 어디쯤인가?"를 물었겠죠.
그는 시계추의 위치를 찾았을 겁니다. 막스의 글에서 중심이 되는 이미지는 탐욕과 공포 사이 — 위험 감수와 위험 회피 사이 — 를 오가는 시계추입니다. 시계추는 합리적인 중간 지점에 머무는 일이 드뭅니다. 대부분의 시간을 한쪽 극단에서 다른 쪽 극단으로 이동하는 데 씁니다. 투자자의 일은 그 스윙의 타이밍을 맞히는 것이 아니라, 시계추가 지금 어디에 있는지 아는 것뿐이라고 그는 주장합니다 — 사람들이 도취되어 리스크에 웃돈을 내고 있는가, 아니면 겁에 질려 리스크를 헐값에 내놓고 있는가? 그 하나의 판독이, 무엇을 살지 묻기 전에 오늘 얼마만큼의 리스크를 질 가치가 있는지를 결정합니다.
그는 리스크의 정의부터 다시 내렸을 겁니다. 막스에게 리스크는 변동성 — 하루하루 출렁임의 크기 — 이 아닙니다. 리스크는 자본의 영구적 손실 가능성입니다. 그리고 그의 가장 불편한 관찰은 이것입니다: 리스크는 모두가 리스크가 없다고 믿는 바로 그 순간에 가장 높다. 확신이 만장일치가 되면 가격에는 오차의 여지가 남지 않고, 단 하나의 실망도 부드럽게 착지할 곳이 없어집니다. 다시 말해, 조심해야 할 날은 고요한 날들입니다.
그는 한 단계 더 깊이 생각했을 겁니다. 막스의 또 다른 대표 개념은 2차적 사고(second-level thinking)입니다. 1차적 사고는 "좋은 회사니까 사자"입니다. 2차적 사고는 이렇게 묻습니다: "좋은 회사라는 건 모두가 이미 안다 — 그럼 그게 이미 가격에 반영돼 있는가? 남들이 못 보는 무엇을 나는 보고 있는가?" 더 똑똑해지라는 얘기가 아닙니다. 더 철저해지고, 컨센서스와 기꺼이 달라질 수 있어야 한다는 얘기입니다 — 군중을 이기려면 군중에서 벗어나는 수밖에 없으니까요.
이것이 저희와 연결되는 이유. 저희는 막스처럼 투자하지 않고, 이 글의 어떤 것도 예측이나 추천이 아닙니다. 하지만 그의 프레임워크는 저희가 매일 아침 하는 일과 깔끔하게 겹칩니다: 무엇을 보유할지 정하기 전에, 시장의 자세부터 읽는 것 — 지금 환경이 위험 선호로 기울었는가, 위험 회피로 기울었는가? 그 "시계추가 어디 있는가"라는 질문이 저희 엔진이 매일 가장 먼저 답하는 질문이고, 개장 전에 봉인되어 시간이 지나면 맞았는지 틀렸는지 누구나 지켜볼 수 있습니다. 막스의 커리어 전체가 하나의 논증입니다 — 이 겸손한 질문(지금 어디인가?)이, 모두가 묻는 더 화려한 질문(어디로 가는가?)보다 대체로 더 중요하다는.
본 글은 하워드 막스가 공개적으로 밝혀온 원칙들에 기반한 사고 실험이며, 그의 현재 견해나 조언이 아닙니다. 교육 목적의 콘텐츠입니다. 투자 조언이 아닙니다.