1987년 10월 19일, 다우존스 산업평균지수는 508포인트 떨어졌습니다 — 하루 만에 22.6% 하락, 지금까지도 미국 시장 역사상 최대의 일일 낙폭입니다. 그날 아침 은행이 파산한 것도, 기습적인 금리 인상이 있었던 것도, 폭락을 "설명"해 주는 단 하나의 헤드라인이 있었던 것도 아닙니다. 시장은 8월 고점에서 서서히 흘러내리고 있었고, 중동의 긴장이 끓고 있었고, 밸류에이션은 부담스러운 수준이었습니다 — 하지만 그 어떤 것도, 개장과 폐장 사이에 시장 가치의 5분의 1이 증발한 것을 그 자체로 설명하지 못합니다.
평범한 나쁜 하루를 역사적인 하루로 바꾼 것은 시장의 배관이었습니다 — 구체적으로는 포트폴리오 보험(portfolio insurance)이라는 전략입니다. 아이디어 자체는 신중해 보였습니다: 가격이 떨어지면 주가지수 선물을 자동으로 팔아 하방을 헤지한다는 것. 문제는 모두가 같은 규칙을 동시에 돌릴 때 벌어지는 일입니다. 가격 하락이 프로그램 매도를 촉발했고, 그 매도가 가격을 더 끌어내렸고, 그것이 다시 더 많은 프로그램 매도를 촉발했습니다. 기계들은 사실상 매도 속으로 매도하라는 지시를 받은 셈이었죠. 개별 포트폴리오를 지키기 위해 설계된 헤지가, 시장 전체의 하락을 증폭시킨 것입니다.
교훈은 "컴퓨터는 위험하다"가 아닙니다. 더 미묘하고, 더 오래가는 교훈입니다: 많은 자본이 같은 기계적 규칙을 따르는 순간, 그 규칙은 헤지이기를 멈추고 취약성의 근원이 됩니다. 붐비는 전략은 모두가 동시에 출구를 찾아야 하는 순간이 오기 전까지는 아름답게 작동합니다 — 그리고 그 순간, 위험을 줄이기 위해 만든 바로 그 도구가 위험을 만들어냅니다. 시장의 가장 큰 움직임을 펀더멘털이 아니라 시장 구조가 만들어낼 수 있는 이유입니다.
블랙 먼데이가 남긴 가장 오래가는 유산은 평소엔 거의 의식하지 못하는 인프라입니다: 서킷브레이커. 거래소들은 멈춤 버튼이 없는 시장이 스스로를 집어삼킬 수 있다는 것을 배웠고, 장중 급락 시 거래를 일시 정지시키는 장치를 만들었습니다 — 인간의 판단이 기계를 따라잡을 시간을 벌어주는 의도적인 과속방지턱이죠. 모든 주요 거래소의 규정에 새겨진 이 장치는 하나의 인정입니다: 때로는 시장이 할 수 있는 가장 현명한 일이 멈춰서 숨을 고르는 것이라는.
이것이 저희가 하는 일과 연결되는 이유. 저희는 다음 블랙 먼데이를 예측하지 않습니다 — 누구도 할 수 없고, 1987년이 그 가장 깨끗한 증거입니다. 하지만 이 사건은 저희 엔진이 개별 종목보다 시장의 자세(posture)를 먼저 읽는 이유를 보여주는 사례 연구입니다: 구조가 무너지는 날에는, 지금 시장 환경이 얼마나 큰 위험을 안고 있는지 — 그 고요함이 진짜인지 안일함인지 — 가 그 어떤 개별 종목보다 중요합니다. 레짐(시장 국면)을 읽는 것은 폭락을 맞히는 일이 아닙니다. 모두가 이미 버린 규칙을 마지막까지 따르는 사람이 되지 않는 일입니다.
본 글은 시장 역사에 관한 교육·정보 목적의 콘텐츠이며, 투자 조언이 아닙니다.